当腾讯开始充钱

抠抠搜搜多年，腾讯要发力氪金了。

5月13日腾讯股东大会上，有投资者直接问马化腾：腾讯AI是不是落后了？马化腾回答[1]：

”原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”

小马哥很早把AI定为“类似发明电的工业基础”[6]，但较真来说，腾讯几乎是最后一批登上AI这艘大船的。想让船速快一点，那就不能再省了。

今年一季度，腾讯资本开支为319.36亿元，同比增长16%[2]。当季资本开支付款为370亿，大部分流向了AI领域。

坏消息是想补足欠账，370亿肯定不够；好消息是对腾讯来说，钱都是小问题。

常在河边走

过去一两年，腾讯在舆论场的定位有点像AI竞赛中的苹果。

华尔街对苹果的不满不是钱赚的少，而是钱花得少。

衡量一个公司在AI上的投入力度，资本开支是最直观的指标。尤其是轻资产的软件公司，资本开支基本都投向了AI数据中心的建设。

作为七姐妹中家底最厚的公司，苹果的资本开支远落后于硅谷同仁，只能跟特斯拉齐平。

但特斯拉干的是制造业的苦活，本身就没多少利润。同样的投资力度，特斯拉是勒紧裤腰带拼命挤，苹果是精打细算掏了点零花钱。

硅谷公司疯狂扫货GPU那几年，苹果沉迷液态玻璃界面，把资本开支控制在其他巨头的十分之一，和频繁跳票的新版Siri形成了逻辑闭环。以至于a16z发出如下嘲讽：

和苹果不同，单看资本开支力度，腾讯放在中国公司里不算低。虽然比不过字节这种怪物，但和号称“3年3800亿”的阿里其实差不太多。

2023年后，腾讯开始发力AI基建，在各种野生GPU采购榜单上，腾讯也是常客。市场对腾讯的不满，是“花的还不够”。

一季度的财报会，瑞银分析师的提问就很典中典[2]：

我们观察全球的同行，他们已经将80%甚至100%的经营现金流都投入到AI相关的资本开支中；相比之下，腾讯在上个季度大约只投入了35%。

能否请管理层与我们分享一下，或者说为我们提供一些更量化的指引，帮助我们理解腾讯今年AI业务相关的资本开支大致规模如何？

自由现金流衡量的是企业的现金流入/流出，别的企业都是钱刚进账户，扭头就变成了GPU订单，腾讯却只拿出来三成，分析师表示看不下去：

不是逼你花这个钱，就是想要你一个态度。

从产品上看，腾讯倒是和苹果有不少共同语言。自研大模型“混元”本身就比国内同行慢了半拍，C端产品元宝姗姗来迟时，隔壁番茄小说都已加入豆包全家桶。

后来DeepSeek问世，元宝也未能借助外部势力实现突破，月活只有豆包的零头。

到了2025年下半年，花钱搞AI基建已经成为产业共识。今天最新消息，字节已经把资本开支指引干到了700亿美元（合约4700多亿人民币）[8]。

腾讯终于开始调转方向，这才有了Q1电话会上的两个关键信息：

一是当季度资本开支付款飙升到370亿，已超过去年全年的40%，高层表示还会继续增加。

二是研发成本同比增长19%，超过七成被用于雇员福利开支。翻译一下就是开大价钱挖人，重组了基础模型团队。

攒下这么多家底，是时候狠狠挥霍一把了。

终于要湿鞋

搞AI这件事上，态度问题是小问题，能力问题才是大问题。

市场对腾讯的判断，多数也集中在态度问题上，希望腾讯拿出点诚意。要是卯足劲赌上身家性命，总是交不出有说服力的成果，这才是最让人绝望的。

过去几年，面对股东和分析师的围追堵截，腾讯对AI展现出的确实是相对“稳健”的态度——要投资但不All in，要烧钱但要缓烧、有节奏地烧。

2024年，腾讯向英伟达买了23万张H20，财大气粗程度和字节并列[7]。但同一年，马化腾与AI团队沟通表示[4]，“要好好与外部合作，不要想着什么都自己做”。

这种试探性的态度，与腾讯一直以来的经营思路有关。

2011年，腾讯确定“资本+流量”的策略，专注股权投资，利用微信庞大流量池的分发优势，实现马化腾口中的“把半条命交给合作伙伴”。

此后，腾讯对新赛道的思路变成了财务投资+技术/流量扶持，保证自己在每个赛道都能拿到入场券，即不必像阿里那样追求对投资公司的绝对控制，也不用自己亲自下场干。

基于这个思路，腾讯干的都是轻资产基建业务。

在老本行游戏上，腾讯先后押注Riot Games（拳头）、Epic Games，得到了5年贡献百亿收入的英雄联盟，以及后续《堡垒之夜》和《无畏契约》等超级爆款。

AI产业化早期，腾讯延续了相似的思路，投了一圈大模型、芯片算力和应用层公司，出手非常豪爽，但几乎没有重注。

整个移动互联网时代，腾讯积累了惊人的利润，又避开了残酷的竞争，但这套打法在AI的军备竞赛里行不通。

一方面，自研基础模型已经是共识。尤其是对腾讯这种业务多元、产品阵容庞大的公司来说，用别人的模型等于把身家性命交给了第三方。

所以，腾讯从OpenAI挖来姚顺雨，重组AI组织架构，大模型研发直接向一把手汇报，目的就是快速补足自研模型的欠账。

另一方面，AI和互联网应用的逻辑完全不同。互联网App的边际效应极强，从而创造了把用户锁在App里，通过广告、电商变现的流量货币化打法。

但AI每服务一个用户，都会产生成本，庞大的用户规模反而会成为负担，字节的豆包开始收费，就有这方面因素。腾讯自己也在一季报提到[2]，AI需求让云业务的GPU资源不够用了。

同时，Anthropic证明了，只要有高商业价值的场景，少量用户也能创造巨大收入。Claude系产品日活规模不到ChatGPT的2%，但Anthropic的年化收入已经超过了OpenAI，原因就是编程这个市场价值太高。

相比用户规模，腾讯显然更倾向高价值的场景，这又需要强大的模型和充沛的算力，最后变成一个钱的问题：要么花钱挖人，要么花钱买卡，最好我全都要。

老板想明白仗要怎么打，剩下的就是弹药量问题。

钱是小问题

AI从轻资产变成重资产，“有钱”就是最大的筹码。

腾讯账上不仅躺着过去积累的家底，游戏和广告这两台印钞机还在稳定运转，造血能力依然很强大。

游戏上，腾讯手握《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》等超级热门，一季度流水均创下新高；广告上，月活14亿的微信是友商梦寐以求的超级入口。

2026年一季度，腾讯本土市场游戏收入同比增长6%，国际市场游戏收入增长13%，营销服务收入增长20%。

同时，游戏这个最大的现金流来源，目前的状态非常安全。

和互联网产品不同，游戏市场虽然存在竞争，但不存在零和博弈。

外卖和电商是今天你多一个客户，明天我就少一笔交易。同类型的游戏虽然存在竞争，但更有可能让市场扩大。《PUBG》爆火后，迅速做大了“吃鸡”这种玩法的市场空间，容纳了更多的同类游戏，大家一起发财。

另外，只要运营得当，每个细分品类都有可能跑出高流水产品。比如专心经营与纸片帅哥谈恋爱的游戏，就帮叠纸换了栋办公大楼。

游戏业务更考验公司本身的研发和运营能力，尤其对腾讯这种主打服务型游戏的公司来说，能不能在老产品生命周期结束前有新产品顶上，才是最重要的。

目前来看，《王者荣耀》宝刀未老，《三角洲行动》也是超级爆款，已经出现陪玩护航产业链了。

另一方面，腾讯没有什么业务上的包袱。

腾讯虽然业务线复杂，但重资产业务少，高毛利业务太多，以至于还能忙里偷闲做点类似微信读书、腾讯开源柠檬这些约等于做公益的产品。

拖累现金流的大坑，基本都被腾讯避开，既不需要给本地生活输血，也不用死守电商基本盘，烧几百个亿打外卖大战这种天坑，也没轮到腾讯身上。

也就是说，腾讯在互联网大公司里处于一个独特的生态位，老业务没有守家的重任，新业务没有亏损的包袱，只要想通了AI的投资，钱有的是。

有时候世界就是不公平，家底够厚，人生容错率就更高。

尾声

站在船上痛定思痛后，腾讯总算变得像个真正的AI玩家：

4月混元3.0上线并开源，被火速塞进元宝、QQ浏览器、腾讯文档等一串自家产品，腾讯云也升级了全栈 AI Agent 解决方案；

在“养虾”上尝到甜头后，腾讯启动Buddy宇宙，Workbuddy搞企业Agent，CodeBuddy瞄准开发者，产品水平见仁见智，但态度是积极的。

对友商来说，最大的烦恼不是又有公司要All in AI，而是一个长期不怎么花钱公司，突然掏出了兜里的几千个亿。

他日腾讯问鼎人工智能的王座，你在王者荣耀里买的皮肤，就是你的军功章。

参考资料

[1] 马化腾嫌“船速太慢”，腾讯一季度为AI补交88亿“船票”，21世纪经济报

[2] 腾讯季度财报及电话会纪要

[3] ByteDance raises 2026 capex by at least 25% amid AI boom, rising memory costs, sources say，SCMP

[4] 腾讯在 AI 拐点到来前的 700 天，晚点latepost

[5] 腾讯控股（00700.HK）:基石稳健，新芽繁茂，广发证券

[6] 马化腾谈人工智能，财富中国

[7] 腾讯向英伟达采购数十亿元规模芯片，助攻AI应用规模化，《财经》杂志

[8] Bytedance weights Capex of as much as $70 Billion in AI push, Bloomberg