最近人人都在聊 DeepSeek 的融资，这个等最终落定后我们再说。今天先说 Kimi 。

不久前，Kimi 爆出新一轮融资，投后200亿美元估值，比去年11月的约43亿美元翻了四倍多。但事实上，真正值得对比的，不是和43亿美元的C轮——在那之后，Kimi 的融资就基本顺风顺水。真正值得对比的，是它在2024年中完成的33亿美元的B轮。

33到43亿美金之间，隔了一年半。其间，Kimi 接连遭遇团队套现、仲裁案、张予彤争议、投流风波，以及 DeepSeek 的横空出世。

可以说是这家明星公司最难的一个时期。

然而，最终 IDG 出现，以领投方的身份进场。如果说，能证明一笔投资巧妙之处的无非是：投得早、投得多，那这笔投资就属于投得妙。投在了黎明之前——当然也可以说，也是因为这笔投资，黎明才来得更快。

「elsewhere」聊了几个接近交易的人，谈谈这笔投资前后的几个小故事。

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许多人都知道，红杉、真格、Monolith与Kimi的的故事；以及，因为有予彤，Kimi 融资没有 FA 。但这笔融资，有一个关键人，是今日资本徐新。

2025年的第三季度，Kimi 还停在腾讯、高榕投的那一轮，已有一年多没有再融。这时徐新提醒杨植麟：必须出来融资。

一位接近今日资本的人对我说，徐大姐的判断主要基于两点：大模型是一场以大资本豪赌大未来的赔率游戏，钱是留在牌桌上的重要筹码；Kimi 当时刚发布的K2模型是全球首个开源的 Agentic Intelligence 大模型，在技术上还是能打的。

当时 Kimi 管理层对于融资的心理预期是5亿美元，但徐新认为这些钱还不够。

虽然在今日资本内部，对 Kimi 也是有争议的。尤其是站在二级团队视角，账能算得过来吗？这一轮 Kimi 投前差不多38亿美元，但此时的收入几乎可以忽略不计。

据说，单靠今日资本的 check size ，是不够的，领投方需要一个 deep pocket 。

甚至还有个说法是，今日当时建议，找个领投方出8亿美元，总共再融10亿美元。

“因为要烧大钱 maybe 才能赌一把，训出下一个 milestone 。融资金额如果太小，赔率是不够的。”

这个故事有点似曾相识。当年的京东也是：当刘强东咬着牙向徐新试探性地要200万美元融资时，徐新说200万不够，要开仓建物流、要打价格战，于是给了刘强东1000万美元。

的确，半吊子的资金，可能还不如不给。要赌，就要把筹码一次性拉到对手无法跟进的高度。

但问题是，谁会出那8亿美元？

2

在讲接下来的故事前，先解答一个问题：为什么徐新会对 Kimi 这么上心。

一个被很多人忽视的细节是：今日资本是 Kimi 的第一轮投资人。但后来许多人都被“徐大姐退出一级市场”的谬传给带跑偏了，以至于低估了今日在AI上的押注程度。除了 Kimi ，今日还投资了 Sand.AI 、智谱、星海图、Vbot维他动力等等。

2023年中，杨植麟见到徐新时，他已经见了一些投资人，但能直接拍板的不多。徐新很快做了决定。

这里还有两个小故事。

有个 FA 机构合伙人告诉我，他2023年的某一天见了徐新。当时是在香港，徐新早晨10点出现，明显有些疲惫。聊了之后才知道，前一天晚上，徐新为联合领投 Kimi 协议细节忙到凌晨4点，“当然，沈南鹏也是一样。”（那一轮今日和红杉联合投入）

2024年底，Kimi 遭遇历史遗留问题的危机，压力之下，Kimi 团队曾动过让渡份额、息事宁人的想法。但徐新对杨植麟坚决表达了制止。

她认为，不能因为害怕事情闹大，就给钱。大意是，杨植麟对老股东已有补偿，后续问题应交给律师。后来，仲裁案中 Kimi 聘请的香港律师也是通过徐新引荐的。

当然，在试图完结这场纷争的过程中，Monolith 曹曦等人也扮演了重要角色。这些以后有机会再说。

据「elsewhere」了解，直到阿里云大笔投资前，今日资本都是 Kimi 中占比最大的财务投资人之一。

3

说回43亿美元的C轮。

当时，阿里已经是 Kimi 的大股东，原来美元时代的 Mega fund 也没剩几家，还会有谁感兴趣？

徐新最开始瞄准了腾讯，她亲自给刘炽平打了电话。

腾讯本就是 Kimi 的B轮领投方之一，且在大模型上明显落后于字节和阿里，很快就做出了投资决定。有一段时间，坊间盛传腾讯投资 Kimi C轮的消息也正是源于此。但接近这轮交易的人士对我说，身为大股东的阿里在董事会层面动用了否决权（veto），约定腾讯只能跟投。

这倒也不难理解。对于腾讯将手伸进自己算力腹地、瓜分优质模型资产，阿里显然很警惕。即便是B轮腾讯领投时，阿里也动用了“超比例认购权”（Super Pro-rata），以保证股比。

徐新转头找到了高瓴张磊。据说张磊是有意愿出这8亿美元的。但，最终未能成行。

领投方的位置又空悬出来。这时 IDG 出场。

对于 IDG 来说，重仓 Kimi 很难说是个容易的决定，尤其是 MiniMax 刚刚在港股秘密交表。

早在2022年初，IDG 就联合高瓴等投资了 MiniMax 团队。直到2023年底，IDG 也参与了阶跃星辰的A轮。但对于 IDG 这样体量的玩家来说，这个配置还是不够的。

关于 IDG 这笔投资背后的决策细节，我问过不少相关投资方，都没有得到明确的答案。IDG 也选择低调。

总之在几相权衡下，IDG 最终没有给出原本希望的8亿美元，但也认领了 Kimi 团队的心理价位——5亿美元。

最关键的一轮融资就此完成。此后 Kimi 的融资故事，相对就比较顺利了。

另据「elsewhere」了解，一些家办此后也参与了 Kimi 的融资。

4

这里再展开一下。

中国的两家 Mega VC ——红杉中国和 IDG ，在 Kimi 与 MiniMax 上的步调，形成了一种对仗感。

红杉是先投 Kimi ，后投 MiniMax ；而 IDG 是先 MiniMax ，后 Kimi 。

红杉早期尽管也看过 MiniMax ，但没有积极推进。到了2023年年中，在字节跳动放弃投资 MiniMax 、高瓴三轮 Super Pro-rata 执行完毕的微妙窗口期，红杉果断出手，领投了 MiniMax 5000万美元的A+轮融资，并将公司投后估值推至16亿美元。

这里有个小插曲是，或许是作为对此前的弥补，沈南鹏还向闫俊杰承诺过： MiniMax 将是红杉在中国模厂上放最多钱（绝对数）的公司。这也是打动闫俊杰的地方。

最终，在大模型六小虎中，红杉除了百川和零一万物，其他四家都投了。智谱和 MiniMax 上市时，「elsewhere」曾写过，可见红杉的 bar 还挺高的。

有投资人向「elsewhere」评价，红杉对于大模型有一条投资逻辑是：早期全场下注，但不投从移动互联网时代走来的人。

前段时间传出零一万物要赴港IPO时，「elsewhere」还去询问过情况。官方给了我一长串回复，其中一句是：“继哈萨克斯坦驻华使馆宣布，托卡耶夫总统再度会见李开复博士、双方探讨扩大人工智能领域合作之后，零一万物全球化布局正加速推进。”

这个回复，有点让我不知怎么回复。

而对 IDG 来说，Kimi 的这笔投资，也的确有点神来之笔的意思。等有一天能揭晓时，再看 IDG 如何讲述吧。

好了，以上只是 Kimi 融资故事的一小部分。但其中体现出的投资人的脑力、动作，以及信念感，还是相当跃然纸上的。

关于 Kimi 与另外几位投资人：阿里、腾讯、Monolith、真格、高榕、王慧文等等的故事，下回再说。